亿田智能(300911)：Q2经营环比改善盈利能力修复

2023-08-29 22:36:21 来源：民生证券股份有限公司

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事件回顾：

2023 年8 月28 日，公司发布2023 年半年报，2023H1 公司实现营收6.17 亿元，同比+1.09%；实现归母净利润1.27 亿元，同比+14.20%，实现扣非归母净利润1.17 亿元，同比+16.56%；单季度看，2023Q2 公司实现营收3.88 亿元，同比+6.85%，实现归母净利润0.85 亿元，同比+29.50%，实现扣非归母净利润0.79 亿元，同比+26.74%。

营收增速转正，新品类增速亮眼：

23 上半年公司营收同比+1.09%，其中Q1 同比-7.4%，Q2 同比+6.9%。受地产景气度拖累，叠加消费环境整体疲软，集成灶行业上半年增长承压，据奥维云网推总数据，23H1 集成灶行业销额为124 亿元，同比-0.4%；零售量134 万台，同比-1.3%。分产品看， 23 上半年公司集成灶产品实现营收5.50 亿元，同比-1.06%；集成水槽、洗碗机等其他品类较低基数下增速亮眼，实现营收0.67 亿元，同比+23.15%。分渠道看，公司上半年线上通过京东平台与天猫平台（直销+经销）实现营收4.4 亿元，同比+3.54%，其中京东/天猫平台营收2.95/1.45 亿元，同比+13.60%/-12.31%。

毛利率改善明显，业绩超预期：

2323Q2/H1 公司毛利率52.8%/51.6%，同比分别提升4.14/4.94pct，预计主要受益于大宗原材料价格下降、公司降本以及产品出货结构提升。费用率方面，公司23Q2/23H1 期间费用率分别同比+0.12/1.95 pct，单Q2 销售、管理、研发费用率分别为21.4%、3.9%、4.6%，同比分别+0.47pct、-1.91pct、+0.82pct，预计主要与公司增加平台费用投入、股权激励费用减少等因素相关。综合影响下，公司23Q2 归母净利率为22.2%，同比+3.88pct。

投资建议：公司作为集成灶赛道的优质企业，在行业逆风期持续加大渠道拓展力度，有望持续市场份额。我们预计公司 2023-2025 年实现营收 13.4/15.4/17.7 亿元，同比增长5.0%/15.0%/15.0% ，实现归母净利润2.5/2.8/3.2 亿元，同比增长17.6%/14.0%/15.0%，当前市值对应PE 为17/15/13 倍，维持“推荐”评级。

风险提示：

市场竞争大幅加剧，行业渗透率提升不及预期，原材料价格波动超预期

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